En la presentación del Banco Central del primero de octubre de este año, se exponía un cuadro como el que sigue abajo, mostrando cómo se iba a lograr bajar el stock de LEBACs y al mismo tiempo cumplir con la regla de emisión 0 de Base Monetaria y las bandas cambiarias.
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Leliqs: su impacto y los riesgos de recrear el monstruo de las Lebacs
Teniendo en cuenta el programa monetario presentado y los datos del Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM), se construyó un escenario base acerca de la posible evolución de las LELIQs de aquí en más, explica un informe del Ieral de la Fundación Mediterránea a cargo de Mariano Devita.
El esquema es bastante simple. Teniendo en cuenta los datos anteriores y otros datos plasmados en el REM, se calculan los stocks de LELIQs y LEBACs. Luego se los relaciona con PBI y Base Monetaria. Los resultados se exponen en el cuadro a continuación.
Por ejemplo, según este ejercicio, el stock de LELIQs como porcentaje del PBI, se duplicaría hacia fin de año, de 2,3 % a 4,3 % del PIB. También, dicho stock representará un 63% de la Base Monetaria en el primer semestre de 2019. Este guarismo equivale a poco más de 1/3 de la relación existente entre pasivos remunerados y base monetaria en el primer trimestre de este año. Pero más importante aún, tiene que ver con la dinámica del stock de LELIQs.
Si bien se trata de una simulación, hay que tener en cuenta que, como se dijo en la editorial de este Informe de Coyuntura, este stock genera intereses. A su vez, estos intereses no pueden ser emitidos (por la regla monetaria) y tienen que financiarse con nuevas emisiones de deuda (LELIQs). Esto llevará a que este stock crezca rápidamente. En nuestros cálculos iría de 17% a un 62% de la base monetaria hacia fin de año, trayectoria que en parte se explica por la absorción de pesos originados en el rescate de LEBACs. Para que el programa funcione sin serias turbulencias, es clave que, a partir de cierto momento de 2019, parte del stock de LELIQs sea utilizado por el sistema financiero para financiar la recuperación del crédito al sector privado.