La semana que se viene en los mercados: dólar, cepo, inversiones y nerviosismo

Una señal política importante, que hoy tomarán los mercados, seguro que fue la menor diferencia entre Macri y Fernández. No le alcanzó para un ballotage, pero sin dudas dejó a Cambiemos como una fuerza de oposición importante. Algo que, en lo inmediato, presionará para que la transición sea más tranquila; y hasta quizás una mayor moderación del presidente ya electo. Las primeras señales de Macri fueron positivas, aunque mixtas del discurso de los ganadores. No obstante, habrá que dejar pasar el tiempo. En concreto, la diferencia fue de menos de 8 puntos (48% a 40.5%), muy inferior a las PASO y a las de las encuestas -de cada vez menor credibilidad- que hace una semana apuntaban a un spread de entre 16 y 20 puntos. Fue contundente el triunfo de Larreta en Capital (52,31% a 35,68%) y Córdoba (61,30% a 29,27%), y también el oficialismo dio Santa Fe (43,50% a 42,64%) y Mendoza (50,02% a 37,83%). En concreto, Macri sumó unos 2.2 millones más que en las PASO, y el Frente para Todos unos 100 mil más. La clave que permitió el triunfo a Fernández, no hay dudas, fue la provincia de Buenos Aires (que explica más del 37.15% del padrón). Allí creció medio punto y anotó un 52%, unos 17 puntos más que Macri, que de todos modos creció 6 puntos respecto de las PASO. Kicillof, como gobernador, obtuvo más del 52% -14 más que María Eugenia Vidal-. En esta provincia, de los 135 municipios, desde diciembre el Frente de Todos gobernará 71, y Juntos por el Cambio 61.

Otro dato no menor es la composición del Congreso, claramente, dividido; y que se entiende permite un mejor juego de fuerzas (que limitaría el poder del Gobierno). En Diputados, el Kirchnerismo puro mantendría 68 bancas, y con aliados -más o menos cercanos- en 120, a la vez que Cambiemos que renovaba 47 y obtuvo 56 bancas quedaría con 120. El total, recordemos son 257 diputados. En tanto, el Senado (72) estaría compuesto con un total de 37 bancas Kirchneristas/PJ y unas 29 de Cambiemos. Por su parte, la participación subió a poco más del 80%, contra el 76.4% de agosto.

(la yapa I)

Transición desde hoy y hasta el 10D con probabilidad (alta) de no ser caótica

Aunque como dijimos más arriba, los primeros discursos -teñidos, entendemos, igual por el momentum de cada bunker- tuvieron una lectura mixta. No obstante, el llamado y la aceptación a un desayuno entre Macri y Fernández para esta mañana, creemos que es un buen comienzo para la transición (que no se dio en el 2015). Lo que se le pedirá al Gobierno, quedó claro ayer de las palabras de la vice y el presidente electo. Se pidió responsabilidad, se habló de una tarea difícil, de una herencia "pesada"... y reconstrucción. Preferimos por ahora dejar de lado el discurso de Kicillof que no fue en el sentido de una transición constructivo (quizás anticipando lo que pasará con la provincia, aún tras palabras "conciliadoras" de Vidal). Veremos, veremos, ...esto será un día a día por los poco más de 40 días que nos restan al 10 de diciembre. En este sentido, y a favor se puede llegar a leer a un Fernández presidente, pero con cierto poder cuestionado que presionaría en post de una moderación. No sólo acá por la diferencia (mucho menor a la esperada) con la que ganó, sino por cierta debilidad propia de la coalición (peronista/kirchnerista) por la que llega.

2.- La espera (inquietante) de definiciones económicas -y del equipo-

Lógicamente, y con ya un presidente electo, se comienzan a acelerar los tiempos respecto a la necesidad de definiciones de política concreta. La campaña, era la campaña. Ahora en los próximo poco más de 40 días, y en la denominada transición, se le comenzará a exigir a Fernández el equipo que lo acompañará y las políticas económicas, financieras y monetarias que implementará. En las primeras definiciones que aparecen, no parece haber mucha sorpresa, y se apunta a un equipo para la transición en cabeza de Cecilia Todesca, Matías Kulfas, Guillermo Nielsen, José Ignacio De Mendiguren y Mercedes Marcó del Pont. Igual no se habla de cargos finales aún. Cafiero (Santiago), en tanto, tendría sí asegurada la jefatura de Gabinete. En concreto, en las próximas semanas la atención estará sobre lo político, pero también lo técnico. El perfil del ministro de Hacienda, con una reestructuración de deuda por delante, será clave.

3- El cepo se endurece (más fuerte de lo esperado) a sólo USD 200 por mes

Como se esperaba, por la noche (o mejor dicho, madrugada de hoy) se conoció un nuevo ajuste al cepo, que podríamos calificar de maxi ajuste. La nueva comunicación del BCRA (básicamente, elimina la posibilidad de "atesoramiento" al valor oficial), llevando este límite mensual -sin autorización previa- de USD 10.000 a USD 200 -contra cuenta bancaria- y USD 100 -contra efectivo-. Sabíamos que se necesitaba poner un límite muy bajo si se buscaba realmente frenar la salida de reservas después de perder unos cerca de USD 23000 millones desde las PASO, de los cuales unos USD 3900 millones fueron la semana pasada (a niveles de USD 43.503 millones). De hecho, así lo permitía ya leer el informe cambiario que apuntaba a un crecimiento en septiembre de 30% de las personas físicas que compraron USD para atesoramiento, y un 70% lo había hecho por menos de USD 1.000. Lo que no se anunció fue límites para compras con tarjeta en el exterior, ni nuevas medidas que busquen trabar los arbitrajes de bonos desde los cuales surgen el valor del CCL y el MEP. En este marco, esperamos un TC oficial (en el que ya no necesitará intervención del BCRA) estable o a la baja, y una brecha con el CCL y MEP presionado a la suba. No esperamos igualmente, por ahora, que está se dispare. En la conferencia de esta mañana, Sandleris se mostró -al igual que gran parte del Gobierno ayer- cercano a una transición con el nuevo equipo de coordinación, y tranquila. También apuntó a los logros, como especie de balance, del Gobierno y al urgente desafío que es la inflación. Aclaró que las medidas buscan frenar la compra de dólares para atesoramiento y especulación, y no limitan las operaciones de comercio exterior o pagos de deuda. En concreto, apunto que son medidas para proteger reservas y permitir al nuevo Gobierno mayores grados de libertad para la implementación de políticas económicas. Lo que no dio precisiones, aunque tampoco se esperaban, es sobre las tasas. Sandleris puntualmente informó en su conferencia que el COPOM tomará la decisión cuando se reúna en los próximos días.

(la yapa II)

Las reservas se estabilizarían (tras el maxi cepo)

Como dijimos, la semana pasada las brutas cerraron en niveles de USD 43.500 millones (y las de libre disponibilidad debajo de los USD 12000 millones). El viernes la caída superó los USD 1700 millones, y en la semana de unos USD 3900 millones. Estimamos que las ventas de divisas del BCRA se ubicaron en un promedio diario mayor a USD 500 millones, lo que representa el 65% de las caídas del BCRA. Mientras que el 35% restante corresponde a la corrida contra dólares (que se aceleró los últimos días de la semana) y a los pagos de deuda del gobierno. Los recientes anuncios que limitan (ver arriba) la compra a USD 200, claramente aliviarán la presión sobre el TC y en consecuencia la intervención del BCRA para contenerlo -recordemos que por esta vía se fueron la semana pasada unos USD 2600 millones-. De todos modos, consideramos sí que podrá continuar cierto impacto de caída en las reservas por la salida de depósitos en USD del sistema.

4- Bonos y acciones busca definir una tendencia para la rueda (aunque la volatilidad se mantendrá alta a la espera de definiciones)

La semana pasada la caída en los bonos fue del orden del 10%. Como venimos mencionando en informes pasados, los activos de ley local son los más sufren en esta coyuntura alcanzando paridades promedio del 37%, mientras que los activos ley Nueva York se ubicaron en 45%. La curva de rendimientos continúa así invertida, en niveles desde el 252% en los bonos más cortos hasta el 16% en los bonos más largos. En tanto que, si uno ve las pantallas externas este lunes, la tendencia es mixta -no podemos hablar igual de movimiento definidos ya que se encuadran entre +0.2%y -0.2% en promedio-. Habrá que esperar que lleguen los negocios (que tampoco esperamos igualmente salten respecto a las últimas semanas). Un resultado mejor a lo esperado para el Gobierno, y un Congreso repartido (ver arriba) deberían apuntalar la visión de un Fernández moderado. No obstante, esto recién comienza. Seguiremos, de hecho, esperando una volatilidad diaria similar a la que venimos observando las últimas semanas, y movimientos muy sensibles a las nuevas declaraciones y, en particular, definiciones. La tendencia, en tanto, no sería positiva para los ADRs (aunque el mercado comienza recién a armarse). Las primeras cotizaciones del premarket muestran que YPF cae casi un 5%, Cresud 2.8%, Supervielle retrocede un 1.4%, Banco Francés un 0.4%, mientras Pampa cae marginalmente.

5.- La propuesta de reestructuración de deuda que se espera (y comenzará a desesperar)

Reservas en baja, financiamiento cerrado, y pagos de deuda por más de USD 25.300 millones (entre, capital e intereses) en los próximos seis meses, y podemos seguir enumerando datos... dejan clara la necesidad de una reestructuración de deuda más temprano que tarde (siempre evitando, como clave, antes un default). El precio de los bonos así lo anticipó desde el día después de la primaria, y lo que espera ahora es una propuesta, que se coincide -al menos, desde lo privado- debería ser integral y con el consenso del FMI (al cuál le debemos hoy unos USD 44.000 millones). Los ejercicios así de cómo podría ser esta oferta se multiplican, entendiendo igualmente que cualquier propuesta debería contemplar detrás un análisis de sustentabilidad fiscal de la misma. De hecho, es justamente esto -y el superávit fiscal que debería exigirse- lo que elimina de las opciones de un simple reperfilamiento. Deberá haber quita, más allá de extensión de plazos. Así muchos acreedores de diferentes tipos, nuevo Gobierno y grados de libertad limitados obligará a ser creativos si se quiere despejar este punto durante el 2020... En concreto, no esperamos una oferta en las próximas ruedas, pero si apuntamos a conversaciones con fondos que nos dejen comenzar a traslucir que tan amigable o agresiva sería está, y así poder ir ajustando los ejercicios que nos permitan ver realmente cuál es el valor de bonos.