*Por Martín Vauthier y Federico Furiase
28 de septiembre de 2026
*Por Martín Vauthier y Federico Furiase
La "película" del atraso cambiario en los meses donde coinciden la estacionalidad de los dólares comerciales por la salida de la cosecha y el ingreso de los dólares financieros para aprovechar el diferencial de tasas, junto con la expectativa de ingreso de dólares por la repatriación de capitales, sigue preocupando al Banco Central (BCRA).
El tipo de cambio real (competitividad) pasó de 1,10 (base 1 = diciembre de 2001) a 1,53 en febrero luego de la devaluación, pero producto de la baja del dólar luego del techo de febrero y el pico de inflación por la corrección tarifaria, volvió a niveles de 1,28 en mayo.
En este sentido, con las expectativas de inflación desacelerando por la tranquilidad del dólar y la finalización de las correcciones tarifarias, el BCRA sigue encontrando espacio para bajar las tasas de interés y darle "batalla" a la apreciación del tipo de cambio, junto con la intervención compradora en el mercado de cambios (recomposición de reservas) y el "desliste" de las Lebacs para la venta a los inversores internacionales vía Euroclear.
La suba de encajes y la inmovilización por esta vía de $47.000 millones aumenta el margen de maniobra del BCRA para comprar divisas por hasta USD3.500 millones sin impacto inflacionario (y por ende sin necesidad de esterilizar a tasas altas), que se suman al máximo de USD6.200 millones que se estableció en el programa monetario del BCRA por el mayor dinamismo de la demanda por base monetaria respecto de la expansión monetaria asociada al financiamiento del Tesoro.
Mientras tanto, las tasas implícitas en el segmento más corto de la curva de futuros de dólar de ROFEX (proxy de las expectativas de devaluación que compiten con la tasa de interés del BCRA) continúan ajustando al alza y empiezan a converger en el margen con la curva de tasas Lebacs del BCRA, frente a la expectativa de baja de tasas del BCRA y la apreciación del tipo de cambio nominal. Señal de que el dólar podría volver a subir una vez finalizado el ingreso de los dólares de la cosecha?
Dado que la política pareciera no estar cómoda con un dólar por debajo de $14, la intervención del BCRA en el mercado de cambios comprando parte del excedente de dólares y la baja de tasas podrían en algún momento presionar sobre una suba del tipo de cambio, una vez finalizado el ingreso de los dólares de la soja.
A diferencia de lo acontecido en febrero, cuando la escalada del dólar se fue de las manos frente a la baja rápida de las tasas y la ausencia de intervenciones concretas en el mercado de cambios, aumentando en el margen el ritmo de la inflación al subir el piso de las paritarias, esta vez, la política monetaria consistente del BCRA y los factores de histéresis asociados a que el precio del dólar ya estuvo en niveles más altos que los actuales, podrían acotar los efectos de segunda ronda (remarcaciones de precios) de una devaluación del tipo de cambio.
Paradójicamente, el otro frente de batalla del BCRA, la alta concentración de vencimientos de letras en el corto plazo (vencen en torno a $326.000 millones entre la cuarta semana de mayo y la tercera de junio, 56% de la base monetaria), podría presionar sobre el tipo de cambio si la "reputación" del BCRA no logra generar "credibilidad" en la demanda de letras de más largo plazo para empezar a derretir la "bola de nieve" de Lebacs que vencen en las próximas semanas. Fuente: Portfolio Personal
* son Economistas de Estudio Bein y profesores en la Maestría de Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella.
